本文是《极简投研》的第550篇文章。文章仅记录个人思考，不构成投资建议，作者没有群、不收费荐股、不代客理财。 本文转载自《期货简史 | 巨亏40亿美元！复盘住友商社铜交易亏损事件》by 鸿运金牛福满楼。如有侵权，请告知牛客栈策略，会立即删除。
1996年6月14日的清晨6:30，日本四大贸易商之一的住友商社总裁秋山富一宣布了一个令业界震惊的消息：由于首席交易员滨中泰男在过去10年中违规从事铜现货和铜期货交易，导致公司亏损高达18亿美元！
这一爆炸性消息引发后续市场恐慌性抛盘，使得住友商社亏损扩大至40亿美元，如此巨额亏损事件一举成为当时日本乃至世界上最为巨额的一宗企业经营亏损案。 一、“铜王”其人 住友商社可大有来头。16世纪，日本住友家族凭借经营一座铜矿成为日本官方指定供铜商。上个世纪随着日本经济复苏，住友财团日益发展壮大，住友财团1995年在全球的总销售额达1468亿美元。
住友财团控制着包括智利、菲律宾等国众多铜矿和冶炼厂，成为世界铜市场上一股重要力量，是铜现货市场的最大参与者，拥有大量存放在仓库和工厂的铜现货，还持有大量的期货合约。
一手造成住友商社巨额亏损的滨中泰男，是叱咤国际铜市多年的“铜王”(Mr Copper)。按照日本贸易商行业惯例，重要职位通常每两三年就要调整一次，但滨中泰男却能保留交易员身份长达20多年。
滨中泰男在1970年大学毕业后即进入住友商社工作。70年代末，滨中泰男被公司派往世界上最大的铜期货交易市场——伦敦金属交易所(LME)学金属交易运作，当1983年回到日本时，他每年经手的铜交易量已达到1万吨。
1986年开始，滨中泰男成为住友商社铜交易团队负责人，在铜现货和铜期货市场展开交易。
此时滨中泰男的角色与巴林银行的李森类似，同时兼任着首席交易员和账户管理员，对他而言几乎不存在任何监管措施，这为他后续一系列的违规操作创造了便利条件。
滨中泰男长期看涨铜期货，1987年初逐步在LME建立大量铜期货的多头头寸，即大量买进铜期货合约，以期在铜价上涨时获利。
然而事与愿违，这支铜交易团队在最初的几年遭受了很大亏损。但滨中泰男并未向公司汇报，反而将亏损隐瞒了下来。
滨中泰男的所作所为与巴林银行的李森如出一辙，他毁掉了文件、篡改交易数据、捏造重要签名，将巨额亏损都掩盖在一个未授权的交易账户中。
同时为了弥补亏空，滨中泰男决定采取更加激进的投机策略——囤积居奇，操纵市场。
这被视为日后造成惊天亏空的重要转折点。 二、操纵市场 1989年，滨中泰男看中了一名金属交易商戴维，两人一拍即合决定联手推动铜价上涨。
滨中泰男每个月都会以非常具有竞争力的价格地向戴维“买”入铜现货，但实际上这些铜从未实际交付过。
这些交易行为让住友商社在外界眼中看来对铜现货有大量需求，从而使滨中泰男合理合法地在LME建立铜期货多头头寸。
滨中泰男与戴维还约定，如果铜期货上涨超过一定价位，那么双方还将共享利润。
滨中泰男在铜市交易中异常活跃，他带领着住友商社有色金属交易部每年交易50万吨铜现货，占世界铜需求总量的5%，他因此被称“百分之五先生”。
滨中泰男的活跃行为引起了监管机构的关注。1991年，LME总裁大卫·金不止一次地召见滨中泰男牛客栈策略，以伪造交易记录、操纵市场等为由对他提出数次警告。
不过根据LME的监管规则，滨中泰男无需公开关键的交易信息，他最终因证据不足而未受到任何处罚。
“劫后余生”的滨中泰男却并未就此收手，反而变本加厉操纵市场。
1994年春，滨中泰男利用住友商社的账户和资金，开始在LME大量购入铜期货合约，截至当年9月底，住友商社名下账户持有的头寸达到130万吨。
12月，为了进一步抬高铜价，滨中泰男、戴维与赞比亚的一家铜矿商达成了一项协议。铜矿商将铜现货“卖”给戴维，戴维将这批铜转“卖”给住友商社，然后住友商社再将这批铜“卖”给赞比亚公司，同以往一样，这批铜从未实际流转过。
一连串的纸面交易凭空捏造了铜矿的交易流通，造成了铜市的虚假繁荣，滨中泰男得以用对冲风险的名义进一步增持了铜期货合约头寸。
1993年底到1995年初，LME铜期货价格从1650美元飙升至3075美元。滨中泰男因此为住友商社赚得盆满钵满，受到总裁秋山富一的赏识和信赖，公司内地位扶摇直上，在事件发生前，滨中泰男已身居金属交易部部长的高位。 三、空头围猎 就在滨中泰男在铜期货市场叱咤风云的时候，市场正悄然生变。
1995年，世界第一大产铜国智利的矿山罢工得以平息，世界范围铜产量大幅增加，供求状况好转，铜市进入熊市行情。
嗅觉灵敏的国际游资嗅到了有利可图的做空机会，像非洲鬣狗般围了上来，这其中包括乔治·索罗斯的量子基金、罗宾逊老虎基金以及一众国际金属交易巨头。
空头们在LME建立了铜期货空头头寸，凭借雄厚财力将伦敦铜价从3075美元/吨的高点一路砸至5月份的2720美元/吨左右。
跌跌不休的铜价侵蚀了多头的盈利空间，拥有“锤子”般刚毅性格的滨中泰男不肯轻易就范，试图力挽狂澜。
他非但没有减少铜期货的头寸，反而加大力度买入多头头寸。到了1995年下半年，滨中泰男已经控制了LME 90%的铜期货合约。
铜期货合约即将到期，进入交割阶段，这逼迫着空头们买入多头头寸以平仓，由于滨中泰男掌控着大量多头头寸，空头不得不支付越来越高的平仓价格。
空头们也可以选择进行实物交割，但别忘了滨中泰男还掌握着世界上5%的铜现货，以基金为主力的空头，手里本没有铜现货，想要实物交割则必须花高价买入铜现货。
如此这般，滨中泰男稳赚不赔。
滨中泰男依靠着强硬手段在当年的7、8月份又硬生生把铜价拉回至3000美元/吨以上。 四、监管出手 在滨中泰男的操纵下，铜现货市场供应极其紧张，市场呈现出现货升水状态(远期合约价格高于近期合约/现货价格的情况称为升水，远期合约价格低于近期合约/现货价格的情况称为贴水)。
滨中泰男的行为引起了铜市交易者们的不满，纷纷向监管机构投诉。
1995年末，美国商品期货交易委员会(CFTC)展开了对住友商社的调查，在美国施压下，LME专门成立了一个由律师、监管人员等组成的特别委员会对住友商社开始了调查。
在调查的负面影响下，伦敦铜价一度下跌至2420美元/吨左右，但滨中泰男依旧没有放弃挣扎，经过顽强抵抗，在1996年5月份将铜价拉升至2720美元/吨以上。
经过多次正面较量后，索罗斯等空头也感觉到筋疲力尽甚至想要放弃时，就在此时有利于空头的转机出现了。
1996年，滨中泰男在住友商社明面的铜交易额超过90亿美元，但背地里他未经公司许可私下进行的违规交易额竟达到近200亿美元。
这些私下交易是通过一些外国银行进行的，这些外国银行原本会把交易帐单直接寄给滨中泰男本人，但有一次却误寄给了住友商社，这才使得他的私下交易得以曝光。
5月份，CFTC和LME宣布准备对住友商社采取限制措施。6月5日，滨中泰男承认了违规操作的事实，于是市场中有了滨中泰男将被迫辞职的传言。
空头们紧紧抓住翻身的机会，发起新一轮的强大攻势，伦敦铜价一个月内狂泄1000美元，6月份铜价仅剩1700美元/吨。
铜价的狂跌不止，不仅使得滨中泰男多头头寸的盈利损失殆尽，还产生了惊人的亏损。
6月14日，住友商社宣布巨额亏损18亿美元并解雇滨中泰男，亏损的金额超过了公司10年利润的总和。 五、身败名裂 住友商社总裁秋山富一事后承认，重用滨中泰男是一个错误：在我的印象中，他十分富于自制力，十分讲究逻辑，于是我信任他，并委任他为首席金属交易员，但我现在感到非常失望。
接踵而来的恐慌性抛盘致使铜价再度下跌近25%，由于住友商社仍旧持有大量铜期货多头头寸，住友商社最终亏损扩大到惊人的40亿美元，受住友事件影响而倒闭的公司更是不计其数。
丑闻披露后，住友商事卷入了一系列的诉讼案中，最终于1998年因操纵铜价的指控，赔偿了美国和英国政府机构2.5亿美元。
这场持续一年的铜期货多空大战，最终以住友商社的完败而告终。
所幸的是，住友商社身后的住友财团实力雄厚，足以消化如此巨额的亏损，才避免重蹈巴林银行破产的覆辙。
在丑闻败露的前两天，住友的一位高级管理层还在某报上称道滨中泰男，说他很有希望成为商社董事会委员后选人。然而反转来得太快，丑闻败露后，滨中泰男因操纵市场价格等罪行被判入狱8年，成为当时史上受罚最重的交易员。
复盘这起事件我们可以发现，当时的期货市场，无论外部监管还是内部风控制度都存在着漏洞，这才使得滨中泰男有机可乘。
对于住友商社而言，公司缺乏一套行之有效的风控制度，没有部门能对滨中泰男进行有效监管，也就无法尽早发现交易风险以避免损失。
LME等监管机构在这起事件中也表现出监管不力牛客栈策略，尤其是在交易规则与执行力度上更是不足，早在1991就有许多人向LME检举滨中泰男，但都没有得到足够重视和响应，放纵其肆意妄为将世界铜市搅得一团糟，造成不可估量的损失。 赞赏，是最真诚的认可！
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